外媒中国清剿股市针对高频交易对冲基金谋划新策略

发布时间：2021-01-25 15:30:17 阅读：次来源：点火器厂家

外媒：中国清剿股市针对高频交易对冲基金谋划新策略

路透报道，中国一场历史罕见的“股灾”，令A股市场一些隐含风险陆续引爆，而最新进入监管层视野的就是程序化交易。股价异常波动和程序化交易的搭配，成为近期扰动股市的重要因素。　　程序化交易虽在中国发展只有数年，但2013年光大证券“乌龙指”事件，令这种自动化交易模式在国内已有相当知名度；而近期股市连续暴跌、千股跌停场面亦令一些程序化交易模型的弱点暴露。业内估计，程序化交易近阶段的政策环境趋紧，各机构亦将重新审视和完善各自的交易模型。

“监管层的态度已表露出来，大家总会有一些顾忌，各种交易策略可能都需要重新检讨。”方正证券金融工程首席分析师高子剑表示。　　中国证监会上周五表示，正对具程序化交易特征的机构和个人进行核查，沪深证券所随后宣布对34个账号限制交易三个月，其中包括盈融达投资(北京)公司的两个基金帐号、盈峰资本的四个帐号以及全球知名对冲基金Citadel的一个帐号，理由是这些帐户存在异常交易或重大异常交易。　　证监会相关负责人周末在接受证券类媒体采访时称，国内资本市场还处在新兴加转轨阶段，发展程序化交易尤应审慎，特别要警惕程序化交易与异常波动、操纵市场叠加的风险。　　“在市场初步企稳但情绪较敏感的情况下，一些账户的异常交易行为与程序化交易风险相叠加，严重影响市场稳定。”该负责人指出。　　该负责人还认为，从近期市场情况看，程序化交易的监管力度还需进一步加强，监管规则还需要抓紧完善，行之有效的做法要及时上升到行政规章。　　不过，一些业内人士表示，程序化交易包含多种策略，高频交易只是其中一种，而且规模往往不大。因此，此次调查虽然会引起相当多量化和程序化交易机构的重视，他们会重新检讨其交易模型的合理性和合规性，但程序化交易未来仍会继续存在并发展。　　浙江安诚数盈投资管理有限公司CEO王锋指出，证监会并不是要将程序化交易都否定掉，只是针对频繁报单和撤单、涉嫌扰乱市场或操纵价格的交易。　　“这些交易即使在美国，监管当局也会密切关注的。”他说。　　在海外成熟市场，已出现多起因程序化交易而致市场崩盘的事件，例如2010年5月6日利用计算机程序对美国期指下巨额卖单并瞬间撤单，带动股票现货价格大跌。近几年，欧美国家纷纷加强对程序化交易的监管，例如美国证监会发布程序化交易市场接入规则、欧盟出台限制高频交易为重点的监管指令。　　而从上述被中国证交所限制的账号名称来看，相当多为采取程序化交易的对冲基金，如盈峰资本相关人士表示，这次被限的四个帐户代表了公司担任管理人或投资顾问的四只量化对冲基金。目前，公司正积极配合监管部门对上述产品的交易策略及交易情况进行调查核实。　　据国内媒体报导，这些帐号被限的理由主要有两类：一是频繁的报单和撤单且金额较大，例如某帐号在一天内申报近1.6万笔，金额超15亿元人民币，同时撤单率高达99.18%；二是涉嫌日内短线操纵行为。　　机构叫屈　　这次帐号被限的主角之一--盈融达投资(北京)公司周一则刊登情况说明，称其帐号在7月8日当天出现大量撤单，主观上没有任何恶意操纵市场的想法。　　“这只是处于极端行情下，交易算法因跌停板难以卖出而采取的机械行为。”该公司声明指出。　　盈融达亦辩称，这两只产品均为量化对冲套利基金，在大盘下跌时出现正基差，就可买入沪深300指数成份股，并同步进行做空期指对冲套利。7月8日，这两只基金获利了结，即卖出股票并同步平掉期指空头仓位。不过当天A股市场上大面积跌停，其自动化程序出现反复撤单现象。　　“这说明其交易模型本身存在缺陷，没有考虑大面积跌停这种极端情况。”上海一期货业人士指出。　　盈融达亦表示，其量化投资团队在未来的交易过程中，会持续学习和改进盈融达的量化交易策略。保证以更加完善的交易及风控体系，满足监管需求，应对各种极端市场情况。　　上海一券商资管人士指出，随着中国上市公司越来越多，期货和期权等衍生品种不断丰富，发展量化对冲策略的条件已经成熟，而程序化交易是执行量化对冲策略的一种很好的技术手段。　　“未来量化还是一个大趋势，只是部分投资策略要改，高频可能会受到严格控制。”他表示。　　系统承受能力受挑战　　上海中期期货副总经理蔡洛益则表示，高频的程序化交易对于经纪商和交易所的交易系统安全性提出了挑战。　　“几毫秒一个来回(申报和撤单)，这对系统形成了很大冲击。”他指出，数个程序化交易客户就可以占据一个经纪商的大部分交易系统资源，若这类客户增多，就有可能造成系统宕机，出现交易事故。　　他认为，中金所新规其实在一定程度上反映了政策底线，即目前技术系统能够承载、不会对交易系统构成大的冲击。　　中国金融期货交易所上周五发布新规定，自本周一起对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过五次的，即被认定为“异常交易行为”。　　不过，亦有少数基金经理对此颇有微词。浙江一资产管理公司首席投资官兼策略程序员就抱怨说，经常改变交易规则，对基金的交易策略和盈利模式都会产生很大影响。

揭秘涉嫌做空中国对冲基金美国某些人给开了绿灯　　周末两天，中国股市又出了大新闻。只不过这一次不是政府拿真金白银救市，而是政府用铁腕重拳严惩恶意做空者并关停多个账户。　　沪深交易所宣布总计限制34个存在重大异常交易行为的证券账户交易。根据已知的名单，量化对冲产品占了大多数，其中一家名为盈峰资本的公司涉及8个账户，另有5个自然人，和一家贸易公司。　　让我们把时钟拨回半个月前。　　据新华社简讯，7月10日，公安部副部长孟庆丰率跨部门工作组抵达上海，工作组现已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索，正在依法开展调查。　　两个新闻连起来看，公安部和证交所已经把“贸易公司”推向风口浪尖。这家贸易公司名叫司度贸易。　　中信证券被牵连，速速撇清“去年已退出投资”　　据第一财经报道，资料显示，司度贸易为境外法人独资，唯一一家股东为Citadel。此外，在2014年11月份投资人变更前，其实司度贸易有两位股东，另一位是深圳市中信联合创业投资有限公司。　　注：Citadel是世界规模最大的对冲基金之一，管理着大约260亿美元的资产。Citadel已将加大对中国的投资力度作为一个重点。　　深圳中信联合创业的主要股东为金石投资，而金石投资又是中信证券直接投资的子公司。换句话说，司度贸易的前股东是中信证券的“孙子辈”子公司。　　对于此拐着弯的关系，中信证券速速撇清关系。中信证券相关业务负责人8月2日指出，中信联创于2010年出资100万美元投资司度贸易，占20%股权。该股权已转让，并于2014年11月办理了工商变更登记，目前中信联创并未持有司度贸易股权。　　这位负责人强调，已退出的该笔投资属于财务投资，且规模小，投资期间中信联创并未参与司度贸易的日常运营及管理。　　中信证券不仅撇清关系，更是摆正立场。称将坚决拥护监管部门的监管措施，以维护市场稳定，促进市场健康发展。　　对冲基金背景深厚，有本事请到伯南克　　中信退出司度贸易后，唯一的股东只剩下Citadel基金。　　Citadel对冲基金在华尔街上名声甚大，是美国第三大对冲基金公司，仅次于桥水(Bridgewater)和millenium基金，同时也是杠杆加的最高的对冲基金，掌管着至少250亿美金的资产。　　然而相比巨额资本和高杠杆，Citadel最引人注目的要数有本事请到华尔街“最大牌”的“金融顾问”----前美联储主席伯南克。　　今年4月份，纽约时报报道，美联储前主席伯南克(Ben Bernanke)已加入Citadel，担任货币政策顾问。当时该对冲基金近期在交易政府债券中蒙受了10亿美元亏损。伯南克在加盟Citadel时表示他将不会从事“任何类型的游说活动”。　　尽管伯南克声称不会为Citadel游说，但他的加盟进一步拉近了Citadel与美联储本就密切的关系。　　Citadel是华尔街“不能说的秘密”，与美联储有千丝万缕的联系　　美联储与对冲基金能有什么关系？不过是监管者与被监管者的关系。　　但是伯南克在加入Citadel时表示，他之所以选择此对冲基金，是因为该公司不受美联储监管。伯南克：“我希望避免造成利益冲突的印象。”　　然而，Citadel这家在卢森堡注册、总部位于芝加哥的对冲基金真的与美联储“井水不犯河水”吗？　　知名金融博客Zerohedge近日披露，美联储与Citadel的千丝万缕的关系是华尔街“不能说的秘密”。　　据Zerohedge爆料，在过去的7年里，华尔街里最不得外传的秘密要数世界上最大的对冲基金之一--Citadel实际上成为了纽约联储掌控市场稳定性的工具，也是市场上的“暴跌保护者”。他们利用包括报价填充(Quote Snuffing)等高频交易手段，推高美国股市。　　上周，当得知Citadel在中国的账户被停止交易后，很多人都非常震惊。纽约联储的“暴跌保护小组”Citadel尽然和中国股市下跌有所牵连，中方使用的是“程序化交易”这样的措辞。　　Zerohedge同时披露，Citadel在没有得到美联储的预先批准的情况下，是无法做出任何改变市场的行为的。如果Citadel的高频交易涉嫌在中国做空，那么美国的某些人一定给予绿灯允许他们令中国股市陷入进一步下跌。　　Zerohedge总结说，考虑到Citadel与美联储的紧密联系，或许“外资打压中国股市”的说法并非空穴来风。　　在Zerohedge博客的披露下，Citadel或许是一个青面獠牙的中国股市“吸血鬼”，但此基金在去年与中国政府还保持的良好的关系。　　2014年5月，Citadel成为了国际上第一家能够通过在华机构从中国富裕个人投资者和公司那里用人民币进行融资的对冲基金公司。　　据上海政府新闻办公室发布的一份声明称，Citadel(上海)对外投资公司在3月26日获得了货币兑换的许可，使之成为了第一家合格境内有限合伙人(QDLP)，已经成功在中国完成了融资。　　细数Citadel与美联储的多年渊源　　在2014年5月，伯南克加入Citadel时，有媒体曾细数从2008年到2010年，Citadel和美联储的所有交集，可谓是交集颇多、关系紧密。　　在贝尔斯登被收购过程中半路杀出　　2008年3月，投行贝尔斯登公司濒临破产，为避免公司引发的混乱，美联储安排了一次资金注入，通过摩根大通维持贝尔斯登的运作。虽然此举让濒临破产的贝尔斯登公司保持正常运转，但是也“半路杀出个程咬金”，Citadel似乎想坐收渔翁之利，在收购贝尔斯登上插一脚。　　2008年3月15日华尔街日报的报道中称：某些华尔街的高层称，他们认为，为了防止局势进一步恶化，贝尔斯登很可能会很快被整体或部分出售。　　据知情人士称，潜在的买家包括摩根大通和Citadel 投资公司。而在美联储实质控制贝尔斯登时，Citadel能登上潜在买家名单，说明关系“颇为扎实。”　　当然，最后是摩根大通而非Citadel收购了贝尔斯通。　　CitadelCEO曾和美联储举行多次“秘密会议”　　作为两家机构，Citadel与美联储联系密切，而两家机构背后的领导人则举行“秘密会议”。Citadel的CEO格里芬一直与美联储展开“秘密”会议，希望得到紧急救助。　　2009年1月，对这件事情纽约时报展开了后续报道：美联储官员实际上也在关注Citadel。但自从去年春天，这种审查在所有大型金融机构都成了例行公事。其他的传言尚未发现。　　不受美联储恰监管是Citadel最大亮点　　为了从金融危机中恢复过来，Citadel在2009年5月推出了旗下的投资银行。在2010年彭博社关于Citadel努力建立投行的报道中，金融服务分析师理查德-波夫称，Citadel或许从避免美联储监管中获益。　　波夫说：“一家不受监管的公司进入这个行业，它会有很好的机会。”Citadel 证券不像高盛和摩根史丹利一样，在联邦储备委员会看来，它并不是一家银行控股公司。最终，Citadel将这部分业务出售给了富国银行。　　Citadel等对冲基金成美国金融改革最大受益者　　2010年7月，《多德-弗兰克金融改革法案》签署生效。在该法案最终通过前，因为即将生效的法律条款，对冲基金公司正在从华尔街各大银行处挖人。　　华尔街日报2010年6月3日的报道称：Citadel是这股潮流的受益者：　　位于芝加哥的对冲基金公司Citadel投资公司为其第二家种子平台Surveyor已经吸引了几十位投资经理人，Surveyor将于今年成立。知情人士称，最近加入公司的经理人有丹尼尔-柴，他此前是瑞银医疗股的交易员。Citadel于2008年成立的种子项目Pioneer Path也在逐渐壮大。　　《多德-弗兰克金融改革法案》给予中央银行以监管系统性重要金融机构的责任。但是没有提及任何对冲基金，但是公平成长华盛顿中心的尼克-班克指出，过去至少有一家对冲基金是明显的能带来系统性风险的例证。华盛顿审查者报的约瑟夫-拉瓦尔称，这意味着Citadel可能避开美联储的监管。　　Citadel利用复杂交易策略帮助避税，引起广泛质疑　　去年，美联储提出疑问称，银行的某些行为是否会帮助对冲基金减少在分红上的税收。2014年9月28日华尔街日报的报道称：　　大型银行通过帮助对冲基金及其他客户减少税收而每年创收超过10亿美元，这是通过饱受美国官方批评的复杂交易策略而进行的。　　该报道称Citadel就是一家运用了这样策略的公司：　　Citadel、兰斯唐恩对冲基金公司及Och-Ziff资本管理公司都是从股息套利交易中获利的公司，保管养老金资产的银行也是受益者。

中国同对冲基金之间的斗争会持续多久：几个月？几年？　　有分析人士指出，中国对于本国股市的一系列干预行为的实质是“具有中国特色的货币量化宽松政策”。　　面对通货紧缩压力的增加，中国央行似乎拥有足够的刺激措施来刺激经济的增长，而此前日本、美国和欧洲所推出的低利率政策或将成为中国效仿的对象。　　然而有两点可能引发市场恐慌的因素使得其前进的脚步遭遇阻碍：　　其一，货币量化宽松政策的实施可能会对人民币的价值产生影响，由此可能会导致数量未知的中国企业美元债务发生违约；　　其二，货币量化宽松政策本质上是相对秘密的货币贬值行为，而这样的行为显然会阻碍中国推动人民币加入全球储备货币行列的计划。　　同美联储、日本央行和欧洲央行干预债务市场的方式不同，中国人民银行对中国股市直接出手。中国央行和其他国家央行干预市场的目的都是一样的，即向市场征收资产并使其成为一种传动机制进而刺激经济和市场信心的增长。事实上，有观点认为比起其他国家的同行来说，中国央行所采取的方式能够更直接的为其达成目标而服务。　　令人担忧的一点是，同其他国家央行一样，中国央行必定会经历其他国家央行在退出货币量化宽松政策时所遇到的艰难时刻，此外北京所遇到的挑战将会是华盛顿、布鲁塞尔和东京三者所面临挑战的总和。　　7月初，央行曾经承诺将向市场提供足够的流动性，这一观点与其他国家央行如出一辙。当地时间7月28日，央行行长周小川又表现出了坚持到底的态度，他表示中国人民银行将会稳定金融市场预期并且持续支持实体经济。有观点指出，中国政府应加速将生产性资产从效率低下的国有企业向潜能较大的私营企业转移。中国在干预股市的问题上花的时间越多，其对于中国经济增长基础的支撑也就越少。　　中国股市大涨对于经济发展的刺激作用被夸大。彭博社驻北京经济学家汤姆-奥力克(Tom Orlik)指出，仅仅有9%的中国家庭直接参与到股市中，而股票在家庭资产总和中所占的份额也仅仅是较低的个位数。汤姆-奥力克还说到：“早期现象表明，中国消费者的情绪并未受到股市剧烈震荡而产生的冲击。”　　然而，股市大跌对于中国银行业资产负债状况的冲击仍然是笼罩在投资者心头的愁云之一。有数据显示，今年第一季度仅招商银行一家的坏账增幅较去年同期相比高达64%。另一方面，股价下滑又使得银行业资产质量的维持面临巨大压力。　　另一方面，中国出手干预股市将会影响利率的发展路径。2013年，外界推测美联储或将开始逐步降低对于新兴市场的参与程度，而随后市场的表现证明了一个主要经济大国的央行如果试图退出量化宽松政策，那么其将会造成多么大的影响。上述过程中所遇到的困难甚至痛苦是中国乃至全世界必定要承受的。　　有分析人士指出，如果中国一味学习日本的做法而向市场投放大量资金，其所面临的风险将会越来越高。如果继续向股市投入资金，后者的规模可能会越来越大进而变得难以控制，而与此同时整体风险系数也会不断升高。有了央行政策的支撑，中国地方政府和国有企业大规模举债，而负债规模一再膨胀使得政府和国企面临了巨大风险。　　中国同对冲基金之间的斗争会持续多久？几个月？几年？对于中国持有美元外汇数量的问题，美联储主席耶伦也不得不密切关注。有数据显示，今年第二季度内中国外汇储备降至3.69万亿美元，创下自2013年以来的最低点。北京方面或有意减少自身一部分外汇储备，而与此同时投入更多资金支持股市。对于中国这样在全球金融市场占有举足轻重地位的国家来说，其减少1.2万亿美元外汇储备所产生的最小影响也会推高美国信贷成本乃至对全球市场产生冲击。