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把握政策微调需要澄清几点误区

发布时间:2020-03-26 15:02:15 阅读: 来源:点火器厂家

把货币政策宽松与否与放贷的多少划上等号,以为紧信贷就能矫枉过正,是一种认识上的误区。要想把握好下半年货币政策的“微调”方向、力度,不仅要重视源头上的货币投放,还要关注银行信贷扩张的货币乘数效应。适度宽松的货币政策,既有保增长的主观因素,也有外汇储备增加的被动因素,不妨考虑外汇储备瘦身、围追堵截热钱、利率市场化等可能的路径。

自央行二季度货币政策执行报告发布以来,社会各方强烈关注货币政策的“微调”。比较集中的观点认为,上半年货币政策过于宽松,下半年适度宽松的货币政策基调不能变,但必须微调,于是7月新增人民币贷款急速降至3455亿元的局面,就被理解为可以将货币政策宽松与否与放贷的多少划上等号。

很显然,上述观点对于货币政策的理解,步入了误区。

要正确理解我国的货币政策,笔者以为,必须从两个方面入手。其一,基础货币方面,受外汇储备的影响较大。由于我国执行的是强制结汇制度,企业和居民收到的外汇均需由商业银行结汇,最终则是由央行发行基础货币对冲。虽然新的外汇管理条例对强制结汇有所松动,但这一政策还是被严格执行。也就是说,多增加一美元的外汇储备,央行就必须投放与之对应的人民币对冲外汇占款。如是,2005年6月我国外汇储备7000亿美元,对应的M2余额为27.57万亿元。到了2007年底,外汇储备激增至1.5万亿美元以上,M2余额则达到40万亿元,两者的正相关性极其明显。

其二,货币乘数方面,则受银行放贷冲动的影响。上半年天量信贷投放的直接后果,就是货币乘数的扩张。央行数据显示,6月末货币乘数为4.59,分别比上年同期和第一季度末高0.75和0.32。由此,6月末人民币贷款余额37.7万亿元,同比增长34.4%,正好对应了广义货币供应量M2余额56.9万亿元,同比增长28.5%。上述放大效应,往往被理解为适度宽松货币政策的源头,明显是曲解了货币投放的应有之义。

由此,适度宽松的货币政策就不难理解了。一方面,日益增长的外汇储备,不断被央行投放的货币所对冲,导致了基础货币的供给被动增加。另一方面,在商业银行的放贷冲动下,上述货币转化为贷款,从而进入实体经济的循环体系。因此,简单把适度宽松的货币政策等同于放贷,不免以偏概全。要想把握好适度宽松的货币政策的方向、力度,不妨考虑以下路径。

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