洲际油气的油气并购困局0-【zixun】

洲际油气的油气并购困局

随着油价的暴跌，曾经看似美好的收购如今却成了相关上市公司的梦魇。在为收购而支付真金白银之时，他们是否想到了油价会下跌呢？

在企业转型和政策鼓励的双重驱动下，部分上市公司开始把触角伸向原油开采领域。油气资源尤其是国外的原油资产成为一批民营企业并购的对象，抛开并购行为是否存在利益输送不提，在油价的雪崩式下跌面前，当初高价的收购如今怎么办呢？

三季度以来，原油价格已经从每桶100美元以上跌至不足70美元，跌幅超过30%。面对油价的“崩盘”，石油输出国组织（欧佩克)没有限产保价。上市公司当初收购时全部预计油价将高位运行，如今该如何是好呢？

11月27日，欧佩克决定保持石油生产目标在3000万桶/日不变。消息一经出炉，纽约商业交易所原油期货价格暴跌近6%，失守70美元/桶；随后，油价始终在该整数关口以下运行。

6月底，原油价格还在高不可攀的100美元之上，如今不到半年时间已经跌去了30%以上，能否守住60美元都成了未知数。在本轮油价下跌过程中，作为主要石油输出国，欧佩克对油价的下跌并没有恐慌，反而是坦然接受。

有分析认为，本轮油价下跌是沙特等国主导，目的是与美国页岩油一较高下，油价下跌是针对俄罗斯的阴谋论渐渐息声。随着美国大规模开采页岩油，这个全球最大的原油消费国有望取代沙特成为最大产油国，如果美国放开石油出口限制，对于沙特的冲击可想而知。

跌跌不休的油价不仅对相关上市公司的利润有着显著影响，也会催生A股市场的又一次主题投资机会，一些原油成本消耗比较大的行业明显受益。油价连续下跌之时，航空股的大面积涨停是受益行业的表现，而投资主题偏能源类的基金则遭遇到了业绩滑铁卢。

身处石油产业链的企业已经数次感受到了油价涨跌对盈利的冲击，但刚入门的上市公司则没有那么幸运，他们刚刚收购或者正在收购的油气资产都是以油价高位运行为估值基础，如今油价暴跌，这些资产都已经成了烫手山芋。

洲际油气(600759,股吧)匆忙收购引祸患

在上市公司的众多涉油收购中，洲际油气（600759.SH）的表现最为抢眼，公司原本计划定增募资收购石油资产，但最终还是自筹资金先期完成并购工作。

2013年12月，当时还未更名的正和股份披露定增方案，公司拟以6元/股定增5.2亿股募资31.2亿元，用于收购哈萨克斯坦共和国马腾石油股份有限公司（下称“马腾石油”）的95%股权。

2010-2012年、2013年1-9月，马腾石油的产油量分别为53.6万吨、54.7万吨、57.7万吨、41.2万吨。马腾公司生产的原油以出口为主，2011-2012年，马腾公司的原油出口销售价格稳定在841美元-851美元/吨。

由于收购境外资产需要境内外两国的审批，定增也需要证监会的审核，按照协议，若正和股份在2014年6月1日之前未能完成股权收购，且公司与马腾石油股东未就延长截止日期达成一致并修改该协议，本次收购存在不能如期完成的风险。

因此，2014年4月26日，正和股份公告称，公司将以自筹资金先行收购马腾石油95%股权，待定增资金到位后，再用募集资金进行置换。6月26日，收购完成，马腾石油出现在正和股份的半年报中。

仅仅并表的5天时间，马腾石油就实现收入3251.63万元、净利润872.81万元。随后公司正式更名为洲际油气，从房地产踏入油气资源领域，定增事宜也在11月底获得证监会通过。

对于马腾石油的未来业绩，洲际油气大股东广西正和实业集团有限公司承诺，2014-2016年三个会计年度累计实现的合并报表净利润总和不低于31.46亿元，否则大股东将按约定以现金方式对公司进行补偿。

洲际油气大股东业绩承诺的底气来自高企的油价预期。根据定增预案，马腾石油的销量稳定在50万吨以上，2012-2013年国外销售的平均价格约为109美元/桶，国内销售价格约为320美元/吨(包含12%的增值税)。

因此，洲际油气表示，“从谨慎性角度考虑，公司预测国外、国内油价将保持109美元/桶及320美元/吨(包含12%的增值税)的水平。”

马腾石油生产的原油售价主要参考布伦特石油价格，而进入12月以后，布伦特原油期货价格已经跌破70美元/桶，在欧佩克不限产的前提下，油价想重回百元难度可想而知。

洲际油气预测，马腾石油未来的售价仍能保持100美元/桶以上的高位，这与如今油价暴跌的局面显然相去甚远，这意味着油价下跌吨油利润必然下降，但马腾石油似乎并非如此，公司的盈利还能神奇般稳定。

2014上半年，马腾石油并表只有5天时间，生产原油7517.43吨，实现净利润872.81万元，吨油净利润为1161元。

对于三季度亏损，洲际油气称主要是收购带来的摊销和借款费用所致，马腾石油三季度原油产量13.51万吨，贡献净利润约1.58亿元，由此不难推算，马腾石油三季度吨利润为1168元。

三季度布伦特原油期货价格已经从6月底的逾100美元/桶跌至80美元/桶左右，但马腾石油的吨利润不降反升，其中的奥秘究竟是什么呢？如今布伦特原油期货价格更是跌破了70美元/桶，马腾石油还能保持如此稳定的盈利吗？

油气资产并购批量涌现

与洲际油气一样，亚星化学(600319,股吧)（600319.SH）也将转型的方向瞄准了油气行业。7月底，公司宣布，计划以3.61元/股发行4.1亿股，募资14.8亿元人民币，其中1.58亿美元收购TOP ROSE HOLDINGS LTD(下称“TR公司”)87.5%的股权，4.3亿元人民币补充流动资金。

TR公司通过一系列关系持有SYNERGY OIL & GAS, LLC公司80%股权，后者核心资产为位于美国加州的油田资产(下称“LCW油田”)。根据预案，2012年10月，LCW油田探明总储量为261.54万当量桶（其中原油216.56万桶）。SYNERGY表示，2014起未来三年，LCW油田已开发正生产的储量（PDP）将分别达到500万桶、1000万桶和3000万桶。

与规划相比，LCW油田目前的产能实在不敢恭维。

2012-2013年、2014年1-5月，LCW油气的总产量分别仅为12.96万、13.54万和7.74万当量桶，日均油气产量分别为360当量桶、376当量桶和516当量桶，现实与远景规划有着天壤之别。

虽然LCW油田2013年尚且亏损近500万元，但被收购方承诺，LCW油田的日均原油产量未来将达到2000桶，自标的股权交割日起满6个月后的12个月内，标的公司当期净利润在扣除非经常性损益后应达到2500万美元；三年内的扣非净利润也将不低于此。

LCW油田的原油产品主要销售给Phillips 66 Company与Conocophillips Company。2012年2月至2014年5月，原油销售价格区间为91.5美元-116.26美元/桶。

与洲际油气不同，亚星化学并未预测未来原油的价格，但LCW油田能够给出上亿元人民币的盈利预期，显然是参考了公司这两年交货的原油价格。亚星化学也提到，“如果石油、天然气价格在未来大幅波动，将给项目的盈利能力带来较大的不确定性。”

亚星化学没有预测，金叶珠宝(000587,股吧)（000587.SZ）却做出了估算。2014年年初，公司计划定增近57亿元收购美国石油公司ERG资源。2011-2013年，ERG资源的石油销售价格稳定在84美元-110美元/桶。

对于未来的油价，北京卓信大华资产评估有限公司给出的预测是85美元/桶左右，而年度最终销售成品混合油销售价格取91美元/桶并保持不变。无论是哪一个价格，与目前跌跌不休的油价相比，金叶珠宝同样高估了标的资产的盈利能力。

据不完全统计，除了上述公司之外，美都能源(600175,股吧)（600175.SH）、风范股份(601700,股吧)（601700.SH）、惠博普(002554,股吧)（002554.SZ）、仁智油服(002629,股吧)（002629.SZ）和通源石油(300164,股吧)(300164.SZ)等公司都在进行油气资源领域的相关收购，而这些收购大多数都是在2013年和2014年上半年才开始浮现。

在“三桶油”放缓收购之时，民企逐渐成为收购海外油气资源的主力军。通过控股海外油田，从而进入油气领域，民企本寄望分享此次石油改革的成果，甚至获得梦寐以求的原油进口权，打破国企的垄断。

在这样的大背景下，民企尤其是上市民企纷纷涉足油气领域，但由于油价的特殊性，国内企业没有话语权。他们在油价高位时介入这个新领域，本以为油价仍会保持高位运行，但如今事与愿违，当初的设想全部被击碎，面对骑虎难下的局面，这些民企是否做好了充足的应对呢？

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